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3月20日晚，汤(tang)臣倍健召开2025年度投资者(zhe)业(ye)绩(ji)电话(hua)会。当(dang)天发布的年报表现，其2025年实现营收62.65亿元，同比下滑8.38%；归母净利润7.82亿元，同比增进19.81%。
这是(shi)一(yi)份(fen)利润修复、收入承(cheng)压(ya)的财报。收入端延续了2024年的下滑趋势，利润端靠控(kong)费、结构优化实现反(fan)弹(dan)。在致股东信中，董事长梁允超提出2026-2028年用三年创收入新高，其中2026年设(she)定为(wei)两位数增进。
对付投资者(zhe)而言，2026年将是(shi)一(yi)个枢纽窥察窗口：汤(tang)臣倍健可否在“以(yi)利润换空间”的战略(lue)下，兑现收入修复的承(cheng)诺？线下药店可否止跌？兴趣电商的高投入可否换来相应产出？第二曲线可否重新激活？这些问题将决意这家VDS（炊(chui)事营养增补剂）龙头可否穿越(yue)调整期。
成本端做减法，去年利润改善
从财务数据看，汤(tang)臣倍健2025年的利润表现有所改善，资产欠债经管则方向激进。
继(ji)2024年营收下滑27.3%以(yi)后，2025年营收下滑8.38%，降幅收窄，但两年累计缩水超三成，表现尚(shang)未走出调整期。分渠道看，线上渠道同比微增0.28%，线下渠道同比下滑17.39%，成为(wei)拖累营收的主因。2025年，汤(tang)臣倍健归属于上市公司股东的净利润为(wei)7.82亿元，扣非净利润约合6.86亿元，同比增进9.49%。
对付最新财报，汤(tang)臣倍健有关担任人向南都湾财社记(ji)者(zhe)透露表现，营收下滑首要受线下大盘整体下滑影响(xiang)，但同比降幅收窄，仍保持了线下第一(yi)的地位。线上方面，虽受大量新品(pin)牌打击、市场被瓜分，但全年新品(pin)在电商渠道表现尚(shang)可。
财报表现，其利润端的改善首要依附毛利率提升与用度控(kong)制(zhi)。2025年汤(tang)臣倍健毛利率为(wei)67.9%，同比提升1.21个百分点，得益于线上渠道占比持续提升。同时，谋划活动产生的现金(jin)流(liu)量净额达到12.14亿元，同比增进76.94%，表现出回款和(he)库存经管上的收紧。
利润修复的另一(yi)面还来自成本端“做减法”。汤(tang)臣倍健有关担任人坦言，营销和(he)经管用度确有调整：2025年“减少了一(yi)切不转化意义不大的营销用度”，岁终也(ye)进行了职员(yuan)调整和(he)框架调整。
对付研发用度同比下降40.15%，财报中解释称，“首要系委外研发未达预期，本期收到供给商退款，冲减委外研发用度，且本年优化研发资源设(she)置，有效行使研发经费”。
汤(tang)臣倍健有关担任人向南都湾财社记(ji)者(zhe)透露表现，在炊(chui)事营养增补剂行业(ye)中，汤(tang)臣倍健的研发投入处于前三水平。“保健食品(pin)的研发分阶段(duan)，有很长的时候周期。好比临床试验投入一(yi)笔资金(jin)，等到有结论了后能力推进下一(yi)步。”其解释，研发用度下降并不是(shi)投入减少，而是(shi)研发节奏的阶段(duan)性特征，2025年整体处于后期布局阶段(duan)，2026年将有多款抗衰系列新品(pin)落地。
线上占比首超线下，出海追求新空间
从渠道结构和(he)品(pin)牌矩阵来看，汤(tang)臣倍健的业(ye)务幅员(yuan)正在重构，隐忧同时浮(fu)现。
从渠道结构看，线上占比首超线下。2025年，线上渠道收入33.72，占比提升至54%；线下收入28.24亿元，降至46%。其中，天猫(mao)及京东占有线上收入近六成，抖音等兴趣电商占近两成，是(shi)比年增进最快的板块(kuai)。但线上渠道全年同比仅(jin)微增0.28%，传(chuan)统货(huo)架电商的增进瓶颈已展现。对此(ci)，汤(tang)臣倍健经管层在电话(hua)会中透露，2026年将把线上作为(wei)“主力增进渠道”，重点突破兴趣电商与跨境业(ye)务。
线下方面，2025年境内药线渠道占线下收入近八成，但整体线下收入同比下滑17.39%，幅度较大。2025年上半年，因业(ye)务调整和(he)整合优化，汤(tang)臣倍健经销商数量减少，与2024岁尾比拟，境外经销商添加9家，境内减少了150家经销商。对此(ci)，其经管层称“调整趋势逐渐陡峭”。但线下药店客流(liu)下滑等外部(bu)要素之下，该渠道可否企稳还是(shi)未知数。
此(ci)外，焦点品(pin)牌表现分化，此(ci)前培养的多个第二增进曲线遭遇(yu)阻力。健力多收入下滑10%，Life-Space海内产物收入下滑32.01%，BYHEALTH和(he)健视佳(jia)也(ye)因品(pin)类需求变更和(he)外部(bu)计谋调整，收入同比下滑较大。
从具体品(pin)牌看，汤(tang)臣倍健的海内外业(ye)务表现形成反(fan)差。海内炊(chui)事增补剂赛道大量新品(pin)牌涌入，包含跨境品(pin)牌、外乡新锐、药企跨界，竞争趋白热化。而境外LSG业(ye)务（澳元口径）同比增进17.73%，汤(tang)臣倍健有关担任人解释，首要得益于LSG作为(wei)澳洲外乡益生菌龙头，在当(dang)地药店、商超、跨境电商具有波动的渠道和(he)品(pin)牌认知，益生菌在海外渗(shen)透率更高，也(ye)能避开海内的代价战。
这一(yi)解释也(ye)展现了汤(tang)臣倍健出海战略(lue)的底层逻辑：用海外市场的品(pin)牌壁垒和(he)品(pin)类认知，对冲海内市场的同质化竞争。有关担任人同时透露，去年已最先布局西北亚市场，并认为(wei)“西北亚市场很像(xiang)十年前的中国，市场远景较好”。但从收入体量来看，海外业(ye)务尚(shang)未成为(wei)紧张(zhang)增进极。
2026年方针两位数增进，“以(yi)利润换空间”
整体来看，汤(tang)臣倍健2025年谋划质量提升在利润端和(he)现金(jin)流(liu)端有所兑现，但营收端修复不及预期。
面临这份(fen)成绩(ji)单，汤(tang)臣倍健经管层将眼光投向2026年。在业(ye)绩(ji)电话(hua)会中，公司明确透露表现，希(xi)望在2026-2028年用三年时候创出收入新高，2026年已制(zhi)定两位数增进方针，但同时也(ye)认可，“该方针的实现存在挑战和(he)不确定性，不构成业(ye)绩(ji)承(cheng)诺”。
关于增进途径，汤(tang)臣倍健现在已经将线上定位为(wei)主增进渠道，重点突破兴趣电商与跨境业(ye)务；线下药店方针为(wei)“保持波动”，商超则通过差异(yi)化产物追求突破。产物端，主品(pin)牌聚焦鱼油、儿童液(ye)体钙(gai)等品(pin)类，lifespace推出“超益计划”拓(tuo)展全品(pin)类，健力多向跨境高含量产物和(he)活动营养延长。
关于利润率，汤(tang)臣倍健经管层在电话(hua)会中未回避2026年的压(ya)力，透露表现由于要在多个渠道、多个重点品(pin)类突破，且需保持品(pin)牌项的长期持续投资，2026年销售(shou)用度率估(gu)计同比将有一(yi)定程度提升，对企业(ye)利润率造成压(ya)力。
汤(tang)臣倍健的最新年报，背后是(shi)VDS龙头从高速增进转入深度调整期。2026年双位数增进的“再创业(ye)”方针，是(shi)其对过去两年业(ye)绩(ji)的主动回击。这一(yi)回击可否成功(gong)，有待时候考证。
采写：南都湾财社记(ji)者(zhe) 黄驰(chi)波
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