思源电气的汗青可追溯至1993年12月，由(you)董增平、陈(chen)先生及(ji)李霞密斯开办，2000年12月改制为股份公司，公司总部位于上海市闵行区。

截至2026年2月4日，董增平持(chi)有公司已刊(kan)行股本总额的约16.8%，被视(shi)为公司的单一最大股东，公司并无控股股东。

公司董事会(hui)现在由(you)七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及(ji)三名独立非执行董事。

董增平本年56岁，现在担当公司执行董事、主席兼总司理，他1991年7月卒业于上海交通大学，获高电压技术与设备专业学士学位。

别的，董增平还(hai)担当江(jiang)苏省如(ru)高高压、江(jiang)苏思源赫兹、上海思源电力电容器等公司的董事，和思源清能、北京思源清能电气电子(zi)无限公司、上海思源高压的执行董事等职务。

执行董事环境(jing)，来源：招股书

思源电气是一家输配电设备制造商，具(ju)备电力零碎一次设备、二次设备及(ji)储能相干设备研(yan)发(fa)制造与一体化办理计划能力。

公司构建了覆盖开关(guan)类、变压器类、保护(hu)及(ji)自动化类、电力电子(zi)类、储能零碎及(ji)元件类、EPC类等六大核心营业线的产业链结(jie)构。

上述产品广(guang)泛运用于电网、新能源（光伏、风电）、冶金、石化、交通、数据中心等多(duo)元行业运用处景。

主营营业结(jie)构，来源：招股书

开关(guan)设备

开关(guan)设备是电力零碎的“安全闸(zha)门”，承担着电路操纵、保护(hu)与故障(zhang)隔离的核心职能。产品首要包括高压气体绝缘组合电器、高压断路器╱落地罐式断路器、高压隔脱离关(guan)及(ji)接地开关(guan)、中压开关(guan)设备及(ji)低压直流(liu)开关(guan)设备。

变压器

变压器是输配电零碎的“电压转换枢纽”，实现不同电压品级(ji)间的高效电压转换与能量(liang)传输，从(cong)而保障(zhang)电力传输的经济(ji)性(xing)与用电安全性(xing)。产品首要包括电力变压器、电抗(kang)器、互感器、套管、中性(xing)点接地产品和电力电容器。

保护(hu)及(ji)自动化

保护(hu)及(ji)自动化零碎是电网的“智能监控中枢”，经过实时监测、快(kuai)速故障(zhang)保护(hu)和自动化操纵，周全提升电力零碎的安全防备与智能化运维程度(du)。

电力电子(zi)

电力电子(zi)营业是电网的“智能柔(rou)性(xing)电能调节器”，专注于电能的天真(zhen)操纵、高效转换与邃密化管理。

储能零碎及(ji)元件

储能零碎是电力零碎的“大型智能充电宝”，为电网提供天真(zhen)的功率支撑与能量(liang)调节能力，是实现源网荷储协同的关(guan)键(jian)。产品首要包括场站级(ji)储能零碎、户用光储零碎、电车备用电源零碎、超级(ji)电容单位及(ji)模块(kuai)和高功率锂离子(zi)电池。

工(gong)程、推销及(ji)施工(gong)

EPC营业专注于输配电及(ji)操纵设备领域(yu)的工(gong)程总承包。

公司部份产品举例，来源：思源电气官网

02

开关(guan)设备类营业是首要支出(chu)来源，应收账款与对付账款双高

近几年，受(shou)卑鄙需求的驱动，思源电气的支出(chu)有所增长。

2023年、2024年及(ji)2025年1-9月（报告期），公司的支出(chu)离别为124.6亿元、154.58亿元、138.27亿元，净利润离别为16.09亿元、20.85亿元、22.71亿元，毛利率离别为29%、30.6%、32%。

公司已发(fa)布2025年业绩快(kuai)报，估计2025年全年实现营收212.05亿元，同比增长37.18%；估计实现归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%。

关(guan)键(jian)财政数据，来源：招股书

2025年前三季(ji)度(du)，思源电气来自海外(wai)市场的支出(chu)占比约30.3%，较2023年的17.3%有所提升。

按营业种别划分，开关(guan)设备类营业是思源电气的首要支出(chu)来源，2025年前三季(ji)度(du)的支出(chu)占比为41.5%，较2023年有所下降。

其次是变压器营业，2025年前三季(ji)度(du)的支出(chu)占比为23.8%，较2023年有所提升。其他营业的占比绝对较低。

按营业线划分的支出(chu)明细，来源：招股书

研(yan)发(fa)方(fang)面，公司各报告期的研(yan)发(fa)开支离别为9.17亿元、11.1亿元、9.45亿元，占支出(chu)的比重离别为7.36%、7.18%、6.83%。截至2025年9月底，公司的技术及(ji)研(yan)发(fa)专业职员有4749名，占员工(gong)总数比例的44.6%。

推销端，思源电气的首要原质料包括电磁线、硅钢片、输配电设备、套管及(ji)绝缘体和铝加(jia)工(gong)件，供应商首要位于国内。

公司原质料包含(han)铜等大宗商品， 若代价持(chi)续(xu)上涨大概会(hui)对公司业绩产生负(fu)面影响。

销售端，公司的客户首要包括国家级(ji)大型电网公司、五大发(fa)电集团(tuan)及(ji)其下属企业、处所电力公司和轨道交通、石油及(ji)工(gong)矿企业等行业客户。据山西证券研(yan)报，国家电网、南方(fang)电网均为公司重要客户。

报告期内，公司来自前五大客户的支出(chu)占比离别为51.3%、50.1%及(ji)42.4%，其中最大的客户孝敬了30%左右的营收。

值得注重的是，思源电气也面对应收账款的压力。各报告期末，公司的商业应收款子(zi)及(ji)应收票据离别为53.21亿元、66.04亿元及(ji)80.85亿元，商业应收款子(zi)周转天数离别为126天、129天及(ji)138天。

不过，公司的商业对付款子(zi)及(ji)对付票据金额也不低，2025年9月底达73.23亿元，商业对付款子(zi)平均周转天数约140天。

思源电气也构建了大量(liang)的固定资产，截至2023年年底，公司资产负(fu)债表中显示物(wu)业、厂房及(ji)设备约17.31亿元至2025年9月底增至31.06亿元。

由(you)于大量(liang)购买(mai)物(wu)业、厂房、设备及(ji)理财产品，公司近几年持(chi)续(xu)录得投资流(liu)动现金净流(liu)出(chu)，报告期内累(lei)计用去31.56亿元。别的，公司报告期内累(lei)计派息9.3亿元。

现金流(liu)量(liang)表，来源：招股书

03

竞争格局较为集中，思源电气的市场份额约3.5%

近年来，电气化历程加(jia)快(kuai)驱动环球电力需求持(chi)续(xu)增长，推动发(fa)电总量(liang)稳步(bu)攀升。

2024年环球发(fa)电总量(liang)达31256.0TWh，同比增长4.4%；其中，风电、太(tai)阳(yang)能发(fa)电量(liang)算计占环球总发(fa)电量(liang)约14.8%。

单看中国，2024年发(fa)电量(liang)达10299.7TWh，同比增长3.6%，约占环球发(fa)电总量(liang)的32.0%；其中，风电与光伏发(fa)电量(liang)算计约1830.0TWh，安定确(que)立了新能源在新增电力供应中的重要职位。

风能与太(tai)阳(yang)能等新能源的日趋遍及(ji)正在重塑环球电力结(jie)构，但是其依赖天然条(tiao)件的特征也带来了显著的电力时段性(xing)波动。这类不稳定性(xing)致使电力不平衡(heng)环境(jing)频生，对传统电网架构的可靠性(xing)组成了严峻挑(tiao)战(zhan)。

传统电网架构难以适(shi)配“双碳”方(fang)针下的电力供需平衡(heng)，亟需提升设备远距离输电能力与零碎调节天真(zhen)性(xing)，催生高压及(ji)特高压设备需求，同时推动电网侧(ce)基(ji)础办法投资持(chi)续(xu)加(jia)大。

电力设备是指在发(fa)电、输电、变电、配电和用电等电力零碎各环节中所使用的机械设备。

其中，运用于输电与配电零碎中的设备统称为输配电设备。在新型电力零碎建设的驱动下，该行业正加(jia)快(kuai)向高智能化与高效化转型。这一变化不仅对输配电设备的天真(zhen)调节能力提出(chu)了更高请求，亦直接催化了对包括储能零碎在内的配套办法的新需求。

电力设备在各电力环节的运用，来源：招股书

输配电及(ji)操纵设备是输配电零碎的核心基(ji)础办法。固然其核心功能在于电压变更，但在优化电能质量(liang)及(ji)保持(chi)电网运行稳定性(xing)方(fang)面同样(yang)发(fa)挥着相当重要的作(zuo)用。

经过在全部电力生产周期中集成输电、配电、操纵与保护(hu)功能，该设备确(que)保了电能输送的安全性(xing)、可靠性(xing)与经济(ji)性(xing)。

输配电及(ji)操纵设备首要包括变压器、开关(guan)设备、保护(hu)及(ji)自动化设备、电力电子(zi)设备，和电容器、电抗(kang)器等设备。其中，变压器和开关(guan)设备是输配电零碎的核心装配。

各种输配电及(ji)操纵设备引(yin)见，来源：招股书

根据弗若斯特沙利文的资料，环球输配电及(ji)操纵设备市场规模由(you)2020年5808亿元增长至2024年8636亿元，复合年增长率为10.4%；估计2029年到达14755亿元，2025年至2029年的复合年增长率为11.3%。

单看中国，2024年，国内输配电及(ji)操纵设备市场规模为3113亿元，估计2029年到达4834亿元，复合年增长率为9.4%。

中国输配电及(ji)操纵设备市场规模，来源：招股书

中国输配电及(ji)操纵设备市场浮现较为集中的竞争格局，2024年前五名企业算计占据61.1%的市场份额，前十名企业算计占据79.2%的市场份额。思源电气按支出(chu)排名为第(di)八(ba)位，2024年市场份额为3.5%。

公司首要竞争对手包括特变电工(gong)、正泰电气、国电南瑞、施耐德电气、ABB集团(tuan)、西门子(zi)、伊顿、日立能源等。

中国输配电及(ji)操纵设备市场的竞争格局，来源：招股书

总体而言，电力设备行业近几年受(shou)AI进展的驱动，行业增长速率有所提升。不过，思源电气多(duo)种产品技术和市场都绝对成熟，首要客户招标(biao)采用招标(biao)方(fang)式，市场竞争加(jia)重会(hui)对公司产品代价产生影响。

将来，公司可否持(chi)续(xu)拓展海外(wai)市场，提升市占率，格隆汇将保持(chi)关(guan)注。