以中电控股(gu)、长江基建集团为(wei)代表的公用事业龙(long)头，股(gu)息率长时间稳定在4%至6%之间，而同期港股(gu)市场平均股(gu)息率仅为(wei)2.3%。在全球利率下行周期中，当债券收益率吸引力(li)下降时，这类兼具(ju)稳定现金流和可观股(gu)息率的资产，天(tian)然成为(wei)机构资金的“压舱(cang)石”和“替换品”。

二，香港本地(di)地(di)产股(gu)迎来政策(ce)红利与估值修(xiu)复的“双(shuang)击”。

随着香港楼市“辣招”撤销、按揭利率趋势(shi)性下行，叠加(jia)高盛近期将今年楼价涨幅(fu)预测(ce)上调至12%的乐观预期，以恒基地(di)产、新(xin)鸿基地(di)产为(wei)代表的本地(di)房企，估值连续(xu)修(xiu)复并接连创下历史新(xin)高。这类“政策(ce)底+资金底”的共振，让沉寂多(duo)年的地(di)产板块抖擞第二春。

三，能源资本板块受益于地(di)缘辩论与供给紧缩的逻辑共振。

中东局势(shi)连续(xu)紧张，叠加(jia)全球主要(yao)产油国减产预期，黄(huang)金、煤(mei)炭、石油类个股(gu)集体走强，成为(wei)避险资金的另外一紧张出口。山东黄(huang)金创下历史新(xin)高，中国神华同样显示不(bu)俗，这类“硬资产”逻辑在动荡期格外受追捧。

四(si)，金融龙(long)头凭借息差企稳与高分红优势(shi)连续(xu)吸金。

汇丰控股(gu)更是一骑(qi)绝尘——在去(qu)年已大(da)涨73%的底子上，今年开年再度上涨13%并创下历史新(xin)高；中银香港同样显示不(bu)俗。对于追求稳定收益的长时间资金而言，这些金融龙(long)头的吸引力(li)不(bu)言而喻。

简单来看，这些个股(gu)的共同特质，可以用一个词来概括(kuo)：肯定性。

在市场避险情绪集中蔓延时，稳定的现金流和高股(gu)息，就是资金最稳妥的“避风港”。

哪怕增长慢一点，哪怕故事不(bu)够性感，但(dan)只要(yao)分红能到账、财报能见底，就是好资产。

但(dan)另外一边，此前风景无限的AI、互联网、新(xin)能源等成长赛道股(gu)，却在以近乎惨烈的方式进行调整。

恒生(sheng)科技指数的成分股(gu)中，核心龙(long)头的跌幅(fu)甚至比普通股(gu)更深：

腾讯控股(gu)从2025年10月(yue)的历史高点683港元，跌至3月(yue)6日的519港元，区间跌幅(fu)达24%；

阿里(li)巴巴港股(gu)从2025年10月(yue)的高点186港元，跌至近期最低的125港元，区间跌幅(fu)超过30%；

美团的跌幅(fu)更甚，2026年2月(yue)以来下跌超23%，自2025年10月(yue)高点累计跌幅(fu)达62%；

百度去(qu)年12月(yue)底一度从120港元大(da)涨至160港元，但(dan)近来一个半月(yue)，股(gu)价已跌回原点，回撤高达27%。

梳理下来可以发现，这类极致的两极分化(hua)，本质上是短期资金避险情绪的集中爆发，而非长时间行业逻辑发生(sheng)根赋性逆(ni)转。

过去(qu)两三年里(li)，资金对恒生(sheng)科技板块的配置过于拥(yong)挤。

不(bu)管是海外对冲基金，照样内地(di)港股(gu)通资金，都在港股(gu)科技龙(long)头身上扎堆下注。

所以当所有人都挤在同一个方向时，一旦情绪逆(ni)转，多(duo)杀多(duo)的踩踏效应就会成倍放(fang)大(da)跌幅(fu)。这类资金面的负反(fan)馈(kui)循(xun)环，其影响力(li)远远超过基本面本身的颠簸幅(fu)度。

02

停止3月(yue)6日，恒生(sheng)科技指数市盈率仅21.09倍，处于上市以来15.12%的历史分位。

这是甚么概念？

横向对比来看，纳斯达克指数量前市盈率约30倍，A股(gu)创业板指约43倍。也就是说，港股(gu)科技股(gu)已比美股(gu)、A股(gu)的科技股(gu)自制了30%到50%。

这类估值程度，已将宏观经济压力(li)、行业短期成绩、监管不(bu)肯定性等大(da)批悲观预期充分订价，甚至可以说是在“过度悲观”。

但(dan)科技股(gu)的深度调整，也是在渐渐释放(fang)风险、跌出长时间机会的历程。

从估值来看，停止3月(yue)9日，腾讯控股(gu)市盈率（TTM）20.5倍、阿里(li)巴巴18.46倍，不(bu)管是相(xiang)对估值照样相(xiang)对美股(gu)科技同类巨头的估值，都显然相(xiang)对不(bu)算高估。

还(hai)有更惨的，比如(ru)美团，更是跌至上市以来3%的极端低位，可以说宏观经济压力(li)、监管不(bu)肯定性等悲观预期已被充分订价，继续(xu)大(da)幅(fu)下探的空间不(bu)大(da)。

就在今天(tian)，受以伊战争爆发冲击，港股(gu)追随外围(wei)市场大(da)跌，但(dan)美团逆(ni)势(shi)上涨了2.41%，南下资金显示也再次大(da)幅(fu)买入，是多(duo)数被资金抄底的巨头之一。

或许我们还(hai)不(bu)克不(bu)及就此推断美团是不(bu)是已跌不(bu)下去(qu)了，但(dan)以为(wei)跌出了价值是完全没有成绩的。

03

回顾港股(gu)近两年走势(shi)，我们会发现一个清晰的规律：每(mei)一次极致分化(hua)以后，都会很快(kuai)迎来反(fan)转。

最典型的案(an)例，就是阿里(li)巴巴。

2024年至今，在短短两年时间里(li)，阿里(li)巴巴的股(gu)价经历了至多(duo)4次非常清晰的“大(da)涨-回调”周期轮回：

2024年4-5月(yue)涨近30%，随后6月(yue)跌18%；

7-9月(yue)涨61%，随后10月(yue)-12月(yue)跌30%；

2025年1-2月(yue)涨70%，随后3-7月(yue)跌25%；

7-9月(yue)涨76%，随后10月(yue)至今回调24%。

每(mei)一次周期，阿里(li)股(gu)价的低部就明显抬(tai)升一节，而且(qie)每(mei)一次的衔(xian)接时间都很多(duo)、颠簸振幅(fu)都很大(da)。

如(ru)果你再看腾讯，同样基本云云，只是没有那么明显。

这其实也足够反(fan)应市场的“钟摆定律”——气势(shi)派头总是在成长与价值、乐观与悲观之间来回摆动。

客(ke)观地(di)说，目前恒生(sheng)科技里(li)的大(da)多(duo)半企业，尤其BAT这些，代表的是中国当前最优秀头部巨头。

前一段(duan)时间的大(da)跌，极可能也是追随美股(gu)市场近期反(fan)复发生(sheng)的AI挤泡沫变乱叠加(jia)国内一些新(xin)AI公司“token”出海获得巨大(da)关(guan)注，市场担心这些港股(gu)科技巨头会被抢走市场蛋糕。

但(dan)其实这是市场过虑了。

因为(wei)当下的AI竞赛，更像是“巨头的游戏”。

纵然在AI快(kuai)速迭代的背景下，新(xin)公司想取而代之也并非易事，甚至可以说难度极大(da)。

因为(wei)顶尖的科技巨头护城(cheng)河着实太高了。不(bu)仅AI基建往往要(yao)几百、几千亿(yi)的烧钱投入，一般公司根本拼不(bu)外，还(hai)要(yao)有算力(li)芯(xin)片强大(da)的供应链掌控力(li)，以及多(duo)年来积累的场景和用户所产生(sheng)的数据资本。

这些壁垒，决(jue)定了大(da)公司在资本和资本上占据相(xiang)对优势(shi)，新(xin)公司想要(yao)追赶，不(bu)仅要(yao)拼技术(shu)，更要(yao)拼烧钱的本领，基本没有如(ru)许的气力(li)。

更紧张的是，港股(gu)科技龙(long)头也不(bu)是没有在这一波AI浪潮(chao)中前进。

比如(ru)腾讯的混元大(da)模型正在加(jia)速落地(di)多(duo)个业务场景，阿里(li)的通义千问已开始赋能云业务并孝敬增量收入，百度的文心一言更是已在财报中表现为(wei)AI营收占比提升。

这些结构，虽然短期内财务回报不(bu)明显，但(dan)长时间来看，它们的护城(cheng)河正在一点一点加(jia)深。

另外，从基本面来看，还(hai)有一个被市场普遍轻忽(hu)的信号：恒生(sheng)科技指数的每(mei)股(gu)收益在2025年三季度已出现企稳回暖迹象：

腾讯的广告业务收入恢复增长，视频(pin)号和小程序商业化(hua)效果显著；

阿里(li)的云业务开始孝敬稳定利润，经调整EBITDA连续(xu)多(duo)个季度为(wei)正；

百度的AI业务营收占比大(da)幅(fu)提升，智能云和主动驾驶商业化(hua)加(jia)速；

美团的到店业务和立(li)即配送(song)仍旧连结韧性，竞争格局趋于稳定。

更枢纽的是，目前的南向资金正在逆(ni)势(shi)抄底。

今天(tian)，南向资金当日净流入罕见高达372.13亿(yi)港元，创历史新(xin)高。

从午后港股(gu)行情和盘后数据看，除了净买入盈富(fu)基金、南方恒生(sheng)科技等科技权重占比高的基金外，当天(tian)净买入最多(duo)的个股(gu)是腾讯、小米、中芯(xin)国际、显然就是去(qu)抄底这些科技股(gu)为(wei)主。

历史数据显示，每(mei)一次南向资金的大(da)范围(wei)抄底，都发生(sheng)在科技股(gu)大(da)跌以后；而每(mei)一次大(da)涨以后，南向资金反(fan)而会放(fang)缓(huan)买入节奏，甚至出现净卖出。

今天(tian)创记录的抄底范围(wei)，已是一个非常明确的重磅信号了！

04

今年以来，美股(gu)连续(xu)高位震荡，日韩股(gu)市大(da)幅(fu)上涨，估值已处于历史偏高程度。

将来这些市场确实都有大(da)幅(fu)颠簸的可能，再加(jia)上中东战局的快(kuai)速演变，全球投资环境显然在变得更复杂。

但(dan)中国的资产，仍旧是当下全球主要(yao)市场中最自制、最稳定的资产之一。

我们要(yao)深信，中国科技板块的价值重估之路势(shi)必仍将连续(xu)，目前它们短期的大(da)跌，更多(duo)是情绪和资金面的短期压力(li)，并非基本面的系统性恶化(hua)。

当所有人都挤在一边时，另外一边往往藏着最大(da)的机会。

当市场集体抛(pao)弃科技股(gu)时，或许正是我们弯腰捡起它们的时候。

另外再说一下，

2023年8月(yue)，当市场疯狂追捧煤(mei)炭、电力(li)等公用事业板块时，腾讯、美团跌至冰点，结果随后两个月(yue)，科技股(gu)迎来50%以上的暴力(li)反(fan)弹；

2024年10月(yue)，当银行、地(di)产被资金追捧时，阿里(li)、京(jing)东被无情抛(pao)弃，结果一个月(yue)后，科技股(gu)卷土重来，涨幅(fu)同样惊人……

这一次，我相(xiang)信历史很快(kuai)又会重演。