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一(yi)年一(yi)度的成都春(chun)季糖酒会于3月(yue)26日启(qi)幕，酒店展则从3月(yue)21日便已开启(qi)。作为中国酒类行业(ye)的“风向标”，糖酒会历来是各大酒企展示(shi)实力、招商布局的必争之地。
今(jin)年，已被“上星戴帽”的*ST椰岛(dao)高调(diao)亮相，3月(yue)21日起，这(zhe)家酒企以“老字号新酒饮”为核心，携全品类产物集中登场酒店展及(ji)主(zhu)会场，试图外行业(ye)调(diao)整期发出本(ben)身的声响(xiang)。
但(dan)是，在(zai)糖酒会现场，另外两家“戴帽”的酒企——*ST岩(yan)石与*ST春(chun)季，已见不到(dao)展位及(ji)产物。这(zhe)三家曾经(jing)在(zai)糖酒会上大展身手的“风云(yun)企业(ye)”，往(wang)常配合面临(lin)“披星戴帽”的退(tui)市(shi)风险(xian)。
从糖酒会的座上宾到(dao)退(tui)市(shi)边沿的挣扎者，*ST岩(yan)石、*ST春(chun)季与*ST椰岛(dao)的沉浮，折射出的是白酒行业(ye)深度调(diao)整期中小酒企的生计困境。
*ST岩(yan)石：
实控人被捕、营(ying)收断崖，退(tui)市(shi)已成定局？
上海贵酒（上市(shi)主(zhu)体*ST岩(yan)石）在(zai)糖酒会上曾是抢手话题制作者。招商、推新品、增设AI主(zhu)理人……一(yi)系列高抬高打的行动在(zai)展会现场赚足了关注。凭借资源运作和营(ying)销驱动，这(zhe)家由房地产转型而来的“跨界者”一(yi)度在(zai)白酒行业(ye)掀起波澜(lan)。但(dan)是，2026年的糖酒会上，已看(kan)不到(dao)其身影。
*ST岩(yan)石的处境，堪称三家当中艰难之最。根据(ju)公(gong)司1月(yue)24日披露的业(ye)绩(ji)预亏公(gong)告，公(gong)司估计2025年度完成营(ying)业(ye)支出仅为4800万元至(zhi)6000万元，扣除(chu)与主(zhu)营(ying)业(ye)务有关的业(ye)务支出后，营(ying)收进(jin)一(yi)步降至(zhi)4500万元至(zhi)5700万元。与此(ci)同时，归(gui)属于上市(shi)公(gong)司股东的净利(li)润亏损高达1.8亿元至(zhi)2.5亿元。
依照《股票上市(shi)法则》，如果2025年度经(jing)审计的营(ying)业(ye)支出低于3亿元，且利(li)润总额、净利(li)润或者扣除(chu)非经(jing)常性损益后的净利(li)润孰低者为负值(zhi)，公(gong)司将触及(ji)财务类退(tui)市(shi)情形，间接被终(zhong)止上市(shi)。从目前的数据(ju)看(kan)，*ST岩(yan)石间隔(ge)3亿元的“保(bao)壳线”相去甚远，实际营(ying)收仅为“红(hong)线”的六分之一(yi)左右。
更深层的问(wen)题在(zai)于其治理层面的混(hun)乱。2024年9月(yue)，因海银财富经(jing)管有限公(gong)司涉嫌不法集资犯罪备案侦查，公(gong)司实际操纵人韩啸已被采取刑事(shi)逼迫(po)措施(shi)。与此(ci)同时，公(gong)司控股股东上海贵酒企业(ye)进(jin)展有限公(gong)司及(ji)其同等行动人算(suan)计持有的约2.17亿股已全部被司法解冻，占(zhan)公(gong)司总股本(ben)的64.80%。
值(zhi)得关注的是，3月(yue)21日、3月(yue)24日，*ST岩(yan)石均公(gong)布《关于股票交易及(ji)股票大概被终(zhong)止上市(shi)的风险(xian)提示(shi)公(gong)告》，披露公(gong)司面临(lin)多(duo)重退(tui)市(shi)风险(xian)。公(gong)告提示(shi)，公(gong)司股票存在(zai)因财务指标不达标、审计意(yi)见非标等情形被终(zhong)止上市(shi)的大概。
*ST春(chun)季：
听花酒逆势增长？曾因业(ye)绩(ji)披露不诚信屡次被罚
与*ST岩(yan)石一(yi)样(yang)，*ST春(chun)季也曾在(zai)糖酒会上高调(diao)亮相，这(zhe)家公(gong)司旗下(xia)的听花酒，曾是高端白酒市(shi)场的“现象级”产物，也一(yi)度成为糖酒会上备受注视标明星产物。
但(dan)是2024年3月(yue)，听花酒被央视“3·15”晚会点名涉嫌子虚(xu)宣传，产物下(xia)架、品牌营(ying)销戛但(dan)是止。
对付一(yi)般企业(ye)而言，被国度级媒(mei)体平(ping)台点名往(wang)往(wang)意(yi)味着品牌倒塌，但(dan)听花酒却仍在(zai)市(shi)场活跃。根据(ju)*ST春(chun)季的业(ye)绩(ji)预告，公(gong)司2025年酒水板块营(ying)业(ye)支出约1.22亿元，同比增幅高达163.74%，其中第四季度支出3472.83万元，增幅高达的349.71%。
这(zhe)一(yi)“逆势增长”疾速引来上交所的监(jian)管询问(wen)。公(gong)司在(zai)复兴中坦承，酒水业(ye)务第四季度业(ye)绩(ji)飙升，主(zhu)要是因上年同期数据(ju)非常低——2024年被“3·15”暴光后，公(gong)司酒水业(ye)务一(yi)度暂停，直至(zhi)昔时11月(yue)才周全规复正常。此(ci)外，公(gong)司将2024年第四季度大概发生质疑的酒水业(ye)务支出调(diao)减6810.76万元，调(diao)整后账面支出为-1390.73万元。以此(ci)口径对比，2025年第四季度确认支出金额同比实际上是下(xia)落的。
业(ye)绩(ji)的真实性，成为*ST春(chun)季保(bao)壳之路上的最大“拦路虎”。公(gong)司估计2025年完成营(ying)业(ye)支出约3.43亿元至(zhi)3.71亿元，扣除(chu)后营(ying)业(ye)支出为3.38亿元至(zhi)3.67亿元，恰(qia)好(hao)踩线超(chao)出3亿元的退(tui)市(shi)红(hong)线。但(dan)年审会计师出具的专项说显着示(shi)，尚不能肯定这(zhe)一(yi)数据(ju)的真实性。
审计机构的耽忧集中在(zai)几个方面：一(yi)是冬虫夏草业(ye)务第四季度营(ying)收占(zhan)比高达55.02%，且12家新增客户贡献(xian)了近20%的支出；二是酒水业(ye)务前20名经(jing)销商出库量占(zhan)采购量的平(ping)均比例仅为76.57%，目前会计师对终(zhong)端贩卖的核查比例仅为45.83%。这(zhe)意(yi)味着，如果审计无法确认这(zhe)些支出的真实性，部份支出大概被扣除(chu)。
更关键的是，一(yi)笔高达1亿元的预支投(tou)资款能否发出，间接关系到(dao)审计意(yi)见的范例。2020年11月(yue)，*ST春(chun)季子公(gong)司恒朗投(tou)资为锁定宜宾听花制酒核心技能，预支1亿元投(tou)资款。双方商定2025年11月(yue)期满后，恒朗投(tou)资可随时请求回购。经(jing)过协商，回购限期被延长至(zhi)2026年6月(yue)30日，投(tou)资收益也从年化8%下(xia)调(diao)至(zhi)2.5%。截至(zhi)3月(yue)18日，这(zhe)笔投(tou)资款尚未发出。如在(zai)公(gong)司2025年度审计报告出具前未能获(huo)得本(ben)色性进(jin)展，大概导致年审会计师出具无法透露表现意(yi)见的审计报告，公(gong)司股票将被终(zhong)止上市(shi)。
值(zhi)得注重的是，*ST春(chun)季曾因业(ye)绩(ji)披露不诚信屡次被罚。2025年，公(gong)司预告2024年营(ying)收3.11亿至(zhi)3.39亿元，但(dan)经(jing)审计后真实数据(ju)仅2.7亿元，毛病庞大且未作风险(xian)提示(shi)，严峻误导投(tou)资者预期，公(gong)司董事(shi)长兼总经(jing)理、财务总监(jian)、董事(shi)会秘书均被上交所公(gong)然谴责。
*ST椰岛(dao)：
老字号难包围，“保(bao)壳”压力同样(yang)严峻
与前述两家形成鲜亮对比的是，*ST椰岛(dao)选择在(zai)2026年糖酒会上高调(diao)亮相。3月(yue)21日起，这(zhe)家“老字号”酒企以“老字号新酒饮”为核心，携全品类产物集中登场酒店展及(ji)主(zhu)会场。
但(dan)是，高调(diao)亮相背(bei)后，是*ST椰岛(dao)同样(yang)严峻的“保(bao)壳”压力。2025年5月(yue)6日，因2024年度外部操纵审计报告被出具非标意(yi)见，且2022年至(zhi)2024年一(yi)连三个会计年度扣非前后净利(li)润孰低者均为负值(zhi)，公(gong)司股票被实施(shi)退(tui)市(shi)风险(xian)警示(shi)及(ji)叠(die)加(jia)其他风险(xian)警示(shi)。
从业(ye)绩(ji)预告看(kan)，*ST椰岛(dao)似乎有望“踩线保(bao)壳”。公(gong)司估计2025年完成营(ying)业(ye)支出3.7亿元，扣除(chu)后营(ying)业(ye)支出3.5亿元，较2024年全年支出同比增长超(chao)过100%。但(dan)是，这(zhe)一(yi)数据(ju)同样(yang)激发监(jian)管关注。年审会计师中审亚太(tai)所明白透露表现，尚不能肯定公(gong)司业(ye)绩(ji)预告中2025年扣除(chu)后的营(ying)收超(chao)过3亿元，以及(ji)公(gong)司能否估计将消(xiao)除(chu)财务类退(tui)市(shi)指标情形。
上交所的监(jian)管事(shi)情函直指两大疑点：一(yi)是2025年第四季度公(gong)司估计完成支出1.72亿元至(zhi)1.92亿元，约占(zhan)全年支出的一(yi)半，接近2024年全年支出总和，存在(zai)“突击保(bao)壳”怀疑；二是公(gong)司2025年度存在(zai)退(tui)货情形，如经(jing)核查无法猎取充足适当的审计证据(ju)，大概导致审计机构对财报及(ji)内控审计报告出具非无保(bao)存意(yi)见。
此(ci)外，*ST椰岛(dao)还面临(lin)2024年审计报告保(bao)存意(yi)见事(shi)项的整改考证问(wen)题。上交所请求公(gong)司增补披露2024年财报及(ji)内控非标意(yi)见所涉事(shi)项的整改措施(shi)与进(jin)展，以及(ji)经(jing)销商终(zhong)端贩卖完成环境。
由此(ci)可见，尽管*ST椰岛(dao)选择的是一(yi)条与*ST岩(yan)石、*ST春(chun)季分歧的门路，以“老字号”的身份高调(diao)亮相糖酒会，但(dan)在(zai)监(jian)管层看(kan)来，营(ying)收的真实性远比展位的大小更紧张。
从糖酒会的“风云(yun)人物”到(dao)退(tui)市(shi)边沿的“挣扎者”，对付*ST岩(yan)石、*ST春(chun)季与*ST椰岛(dao)这(zhe)三家企业(ye)而言，保(bao)壳的“死活线”已近在(zai)眼(yan)前。它们曾经(jing)的辉(hui)煌，来自对白酒赛道的灵敏(min)卡位和资源助推下(xia)的快(kuai)速扩张；往(wang)常的困境，则源于谋划基本(ben)面与资源运作之间的失衡(heng)。
2026年的糖酒会仍在(zai)继承，有人还在(zai)高调(diao)发声，有人已黯然离场，穿(chuan)越周期的真正磨练大概才方才开始。
采写：南都·湾财社记者 王静(jing)娟
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