同日，金山云在港(gang)交所发布通告，雷军因其他工作安排(pai)，已辞任公司非(fei)执行董事，其亦不再担(dan)任董事长、董事会提名委员(yuan)会主席。

收入：公有云提速，智(zhi)算云贡献“最大增量”

财报表现，第四季(ji)度总收入群(qun)众(zhong)币27.61亿元，环比增长11.4%。结构上看：

• 公有云：收入19.02亿元，同比增长34.9%，环比增长8.6%。公司将增长主要归因于AI需求拉动，并表露当(dang)季(ji)智(zhi)算云账单收入9.26亿元、同比+95%。
• 行业云：收入8.59亿元，同比增长4.5%，环比增长18.4%。公司解释，行业云的环比改善(shan)与“集约(yue)化托付”有关，同时行业云项目利润贡献提升也对当(dang)季(ji)毛(mao)利率环比回(hui)升形成支撑。

从占比看，第四季(ji)度公有云收入约(yue)占总收入的69%左右，行业云约(yue)31%。在AI算力需求驱动下，金山云的增长更(geng)多(duo)由公有云侧(ce)的“智(zhi)算”拉动，而(er)行业云更(geng)像是供应(ying)收入底(di)盘和托付节奏弹性的营业。

本钱与毛(mao)利：折旧(jiu)快速抬升拖累毛(mao)利率，环比修复来自行业云

第四季(ji)度公司毛(mao)利为群(qun)众(zhong)币4.65亿元，同比增长9.2%，环比增长22.2%；但毛(mao)利率为16.9%，较上年同期19.1%下滑，反映(ying)出本钱端下行更(geng)快，尤其是与智(zhi)算资源相干的折旧(jiu)压力。

拆解营业本钱（当(dang)季(ji)22.96亿元，同比+27.1%）的枢纽(niu)更(geng)改：

• IDC本钱：8.12亿元，同比+12.5%，公司称主要因为为满足智(zhi)算营业扩张租赁机柜。
• 折旧(jiu)及摊销：7.41亿元，较上年同期显著上升（同比“翻倍式”增长），主要源于新购置/租赁、且“主要与智(zhi)算云营业相干”的服务器及网络设备折旧(jiu)。
• 解决计划开辟及服务本钱：6.42亿元，同比+15.3%，公司称与解决计划人员(yuan)扩充有关。

因此，金山云当(dang)季(ji)呈现典型的“AI算力扩张期财政画像”：收入高增长、现金消(xiao)耗与资产扩张同步、折旧(jiu)快速抬升压制毛(mao)利率。另外一方面，毛(mao)利率环比较三季(ji)度（15.4%）回(hui)升，财报将其归因于行业云项目利润贡献提升，意(yi)味着在智(zhi)算营业重资产推进的同时，公司仍(reng)试图经过项目结构、托付效率来对冲部分红本压力。

（Non-GAAP口径下，剔除计入营业本钱的股权鼓励费用后，当(dang)季(ji)Non-GAAP毛(mao)利率为17.1%，与GAAP口径差距不大，说明(ming)毛(mao)利率压力的主因还是折旧(jiu)等(deng)“硬本钱”。）

费用：销售费用环比下降，但股权鼓励推高经管端开支

第四季(ji)度经营费用合计5.32亿元，同比+13.3%，环比基础持(chi)平（+1.1%）。分项来看：

• 销售及营销费用：1.23亿元，同比+6.2%，但环比下降19.2%。
• 一样平常及行政费用：2.19亿元，同比+21.8%，环比增长25.4%，公司称主要因为股权鼓励费用增加。
• 研发费用：1.90亿元，同比+9.2%，环比下降4.7%。

整体而(er)言(yan)，费用率并未(wei)涌现失控式抬升，但股权鼓励对GAAP利润表的影响在加大，这也是公司夸大Non-GAAP指标的重要背景之一。

盈利能(neng)力：Non-GAAP经营利润“转正”延续，但需关注一次性收益与财政费用压力

利润表呈现“经营端改善(shan)、净(jing)利仍(reng)受(shou)财政端拖累”的特性：

• GAAP经营亏损：第四季(ji)度经营亏损6645万元，较去年同期亏损4351万元扩展，但较三季(ji)度亏损1.45亿元显着收窄。

• Non-GAAP经营利润：当(dang)季(ji)为盈利5460万元（经营利润率约(yue)2.0%），公司称已连续两个季(ji)度实现Non-GAAP经营利润为正。

  • 值得注意(yi)的是，公司同时表露了(le)“正常化”口径：若剔除出售物业及设备收益7266万元的影响，正常化Non-GAAP经营利润为-1808万元（经营利润率约(yue)-0.7%）。这意(yi)味着公司离经营层面周全、波动盈利已很接近，但当(dang)季(ji)仍(reng)存(cun)在肯定(ding)一次性因素扰动。

• GAAP净(jing)亏损：1.63亿元（净(jing)亏损率-5.9%），较去年同期2.01亿元收窄，但较三季(ji)度（净(jing)亏损784.7万元）显着扩展。

• 利息费用下行是净(jing)利端的重要压力源：当(dang)季(ji)利息费用1.53亿元，显著高于去年同期的6182万元，也高于三季(ji)度的1.37亿元；在智(zhi)算资源开支与融资扩张阶段，财政本钱对利润表的腐蚀更(geng)加间接。

• Non-GAAP EBITDA：7.85亿元，同比+118.3%，EBITDA利润率28.4%；若剔除资产处置收益，正常化Non-GAAP EBITDA为7.13亿元，对应(ying)利润率25.8%。

GAAP经营亏损：第四季(ji)度经营亏损6645万元，较去年同期亏损4351万元扩展，但较三季(ji)度亏损1.45亿元显着收窄。

Non-GAAP经营利润：当(dang)季(ji)为盈利5460万元（经营利润率约(yue)2.0%），公司称已连续两个季(ji)度实现Non-GAAP经营利润为正。

• 值得注意(yi)的是，公司同时表露了(le)“正常化”口径：若剔除出售物业及设备收益7266万元的影响，正常化Non-GAAP经营利润为-1808万元（经营利润率约(yue)-0.7%）。这意(yi)味着公司离经营层面周全、波动盈利已很接近，但当(dang)季(ji)仍(reng)存(cun)在肯定(ding)一次性因素扰动。

GAAP净(jing)亏损：1.63亿元（净(jing)亏损率-5.9%），较去年同期2.01亿元收窄，但较三季(ji)度（净(jing)亏损784.7万元）显着扩展。

利息费用下行是净(jing)利端的重要压力源：当(dang)季(ji)利息费用1.53亿元，显著高于去年同期的6182万元，也高于三季(ji)度的1.37亿元；在智(zhi)算资源开支与融资扩张阶段，财政本钱对利润表的腐蚀更(geng)加间接。

Non-GAAP EBITDA：7.85亿元，同比+118.3%，EBITDA利润率28.4%；若剔除资产处置收益，正常化Non-GAAP EBITDA为7.13亿元，对应(ying)利润率25.8%。

现金流与资产负债表：经营现金流转强，融资“补(bu)血”对冲高强度资源开支

现金流侧(ce)，公司第四季(ji)度实现：

• 经营活动现金流净(jing)流入10.43亿元（去年同期5.70亿元），表现在收入扩张、回(hui)款与本钱费用操纵下，经营现金创造能(neng)力显着增强。
• 投资活动现金流净(jing)流出4.28亿元，仍(reng)处于高资源开支阶段。
• 融资活动现金流净(jing)流入15.14亿元，对应(ying)公司所称的“股权融资流入并被资源开支抵消(xiao)”的资金链逻辑。

停(ting)止(zhi)2025年末：

• 现金及现金等(deng)价物为60.18亿元（较三季(ji)度末39.55亿元显著上升）。
• 物业及设备净(jing)额升至100.95亿元（上年末46.30亿元），直观反映(ying)智(zhi)算相干服务器、网络设备等(deng)投入规模下行。
• 借款端同步扩张：短期借款33.48亿元、长时间借款30.24亿元。在AI算力“供给先行”的阶段，资产扩张、折旧(jiu)下行与利息费用上升往往会同时涌现，后续利润率修复更(geng)依附于智(zhi)算资源利用率、单价与客(ke)户结构能(neng)否(fou)连续优化。