营收利润双双暴增，但(dan)多元(yuan)化令投资者不满

3月25日，泡泡玛特公布的最新财报(bao)显示，2025年整年，团体实现收入人民币371.2亿元(yuan)，同(tong)比暴增184.7%；净利润达(da)130.1亿元(yuan)，同(tong)比增长(chang)293.3%。

这份数字的面前，是LABUBU等(deng)明星IP席(xi)卷(juan)全球所(suo)掀起的景象级文明热潮——以THE MONSTERS系列为核心，泡泡玛特已(yi)从一家(jia)我国潮玩公司，演变成具有全球影响力的IP平台。

红利能力的跃升同(tong)样惊人。毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，毛利范围从87亿元(yuan)扩张至268亿元(yuan)，足足添加了逾180亿元(yuan)；按非国际财务报(bao)告准则计算的调整后净利率更高达(da)35.2%，较(jiao)去(qu)年的26.1%大(da)幅提升9个百分点。

考虑到同(tong)期收入范围已(yi)近(jin)乎翻三倍，这一利润率的提升尤(you)为难能难得，印证了泡泡玛特高IP溢价、高毛利的贸易模(mo)式正正在全球市场得到充足验证。

考虑到同(tong)期收入范围已(yi)近(jin)乎翻三倍，这一利润率的提升尤(you)为难能难得，印证了泡泡玛特高IP溢价、高毛利的贸易模(mo)式正正在全球市场得到充足验证。

海外(wai)营业(ye)是本次业(ye)绩(ji)的最大(da)亮点。2025年，海外(wai)收入算计达(da)162.7亿元(yuan)，同(tong)比增长(chang)291.9%，占总收入比例从2024年的31.8%大(da)幅提升至43.8%。

其中美洲市场收入同(tong)比猛增748.4%，欧洲及其他地区增长(chang)506.3%，不但(dan)增速惊人，更意味着全球化战略已(yi)进入真实的范围化劳绩(ji)期。若以海外(wai)分部业(ye)绩(ji)计算，海外(wai)营业(ye)正在报(bao)告期已(yi)创造逾80亿元(yuan)的分部红利，成为泡泡玛特不可忽视的第二增长(chang)极。

其中美洲市场收入同(tong)比猛增748.4%，欧洲及其他地区增长(chang)506.3%，不但(dan)增速惊人，更意味着全球化战略已(yi)进入真实的范围化劳绩(ji)期。若以海外(wai)分部业(ye)绩(ji)计算，海外(wai)营业(ye)正在报(bao)告期已(yi)创造逾80亿元(yuan)的分部红利，成为泡泡玛特不可忽视的第二增长(chang)极。

董事会同(tong)时宣告末(mo)期股息(xi)每股人民币2.3817元(yuan)，预计合共派付(fu)约31.9亿元(yuan)，较(jiao)去(qu)年大(da)幅添加，充足体现管理层对营业(ye)前景的决心，亦是对股东(dong)的丰厚回报(bao)。

财报(bao)公布之后，港股泡泡玛特股票盘中跌幅一度高达(da)15%。分析指出，该公司公布的整年业(ye)绩(ji)大(da)体切合市场预期，但(dan)业(ye)绩(ji)未能展示出Labubu IP娃娃以外(wai)的收入泉源出现明显多元(yuan)化，令投资者感触不满。

这一回响反映凸(tu)显出市场对泡泡玛特过度依附单一核心IP的担忧。Labubu系列长(chang)时候以来(lai)是驱动公司业(ye)绩(ji)的首要引擎，怎样正在其热度以外(wai)建立可持续的增长(chang)支柱，是投资者存眷的核心议题(ti)。

Labubu系列依附其独特的造型设计和社交媒体流传效(xiao)应，为泡泡玛特带来(lai)了微弱的收入增长(chang)，也推动公司股价正在过去(qu)一段时候大(da)幅爬升。但(dan)是，这种高度集中的增长(chang)结构(gou)，也使公司正在IP热度出现颠簸时面对较(jiao)大(da)的业(ye)绩(ji)风险。

分析认(ren)为，投资者广泛等(deng)候泡泡玛特能够实时展示出第二增长(chang)曲线的轮廓(kuo)，而(er)此次业(ye)绩(ji)未能就此提供充足的压服力，是本次股价大(da)幅回调的直接诱因。

IP矩阵：单一IP占公司总营收的比例从23%升至38.1%

IP是泡泡玛特贸易帝国的基石，2025年的IP矩阵表现超(chao)出市场合有预期。

财报(bao)显示，本年度，共有17个艺(yi)术家(jia)IP年收入超(chao)过人民币1亿元(yuan)。其中，以LABUBU为核心的THE MONSTERS家(jia)属桂林一枝，整年收入高达(da)141.6亿元(yuan)，同(tong)比暴增365.7%，单一IP孝敬占团体总收入38.1%，成功跻身(shen)「百亿IP俱乐部」，亦是2025年全球最具话题(ti)度的潮流IP之一。

LABUBU第三代搪胶毛绒「火线高能」系列全球出售引爆抢购怒潮，IP更首次受邀(yao)参与有百年历(li)史的梅西(xi)百货戴德节游行，品牌文明影响力持续破圈(quan)。

SKULLPANDA（35.4亿元(yuan)）、CRYBABY（29.3亿元(yuan)）、MOLLY（29.0亿元(yuan)）、DIMOO（27.8亿元(yuan)）排列其后，配(pei)合撑起艺(yi)术家(jia)IP超(chao)过330亿元(yuan)的总收入，占团体总收入90.0%。

值得存眷的是，新锐IP「星星人」正在2024年仅(jin)孝敬1.2亿元(yuan)收入，至2025年已(yi)飙升至20.6亿元(yuan)，成为成长(chang)速率最快的IP之一，亦印证团体持续孵(fu)化新IP的能力。

SKULLPANDA（35.4亿元(yuan)）、CRYBABY（29.3亿元(yuan)）、MOLLY（29.0亿元(yuan)）、DIMOO（27.8亿元(yuan)）排列其后，配(pei)合撑起艺(yi)术家(jia)IP超(chao)过330亿元(yuan)的总收入，占团体总收入90.0%。

值得存眷的是，新锐IP「星星人」正在2024年仅(jin)孝敬1.2亿元(yuan)收入，至2025年已(yi)飙升至20.6亿元(yuan)，成为成长(chang)速率最快的IP之一，亦印证团体持续孵(fu)化新IP的能力。

从IP类型看(kan)，艺(yi)术家(jia)IP收入占比从2024年的85.3%提升至90.0%，自主研发IP的护城(cheng)河愈发深(shen)厚；受权IP收入亦增长(chang)111.3%至33.8亿元(yuan)，显示团体正在外(wai)部IP互助上同(tong)样稳步推进。

毛绒产品：首次问鼎最大(da)品类，一个品类单年孝敬187亿元(yuan)

产品结构(gou)的变化是本年度财报(bao)另一大(da)看(kan)点。

财报(bao)显示，毛绒产品收入从2024年的28.3亿元(yuan)爆炸性增长(chang)至187.1亿元(yuan)，增幅高达(da)560.6%，收入占比从21.7%跃升至50.4%，首次超(chao)出传统支柱手办系列，成为团体收入范围最大(da)的产品品类。

毛绒产品的突起并(bing)非有时，而(er)是泡泡玛特以IP为核心、深(shen)度定制差(cha)别化产品策略的成功实践。LABUBU毛绒玩具依附极强的社交货币属性与展示性、可搭配(pei)性，成为从亚洲蔓延至欧美的「配(pei)饰」景象，动员整个品类的全球消费热潮。团体亦持续拓展毛绒产品矩阵，覆盖多尺寸、多形状，从而(er)满意不同(tong)消费场景和用户群体的需求。

相比之下，传统手办虽增长(chang)73.3%至120.2亿元(yuan)，但(dan)占比从53.2%回落至32.4%；MEGA系列增速放缓至13.8%，收入19.2亿元(yuan)，占比紧缩至5.2%；衍生品及其他种别同(tong)比增长(chang)182.1%至44.7亿元(yuan)，成为另一个正正在疾速成型的增量(liang)品类。

海外(wai)幅员：美洲狂飙748%，全球630家(jia)门店(dian)覆盖20国

地理扩张是本年度业(ye)绩(ji)超(chao)预期的核心驱动力。截至2025年12月31日，泡泡玛特正在全球20个国家(jia)共运(yun)营630家(jia)门店(dian)，整年净增109家(jia)；机器人商(shang)店(dian)增至2,637台，净增165台。

从各地区表现来(lai)看(kan)：

美洲：收入从8.0亿元(yuan)爆增至68.1亿元(yuan)，增幅748.4%，门店(dian)数量(liang)从22家(jia)增至64家(jia)。正在线渠道(dao)孝敬尤(you)为凸(tu)起，自研APP及官方网站收入同(tong)比增长(chang)1,395.4%，TikTok平台收入增长(chang)865.9%，正在线收入占美洲总收入比例高达(da)64.0%。

欧洲及其他地区：收入从2.4亿元(yuan)增至14.5亿元(yuan)，增幅506.3%，门店(dian)从14家(jia)增至36家(jia)，并(bing)首次进入德国、丹麦等(deng)新市场。

亚太（不含我国）：收入增长(chang)157.6%至80.1亿元(yuan)，自研APP及官网收入增长(chang)378.6%，线下零售店(dian)从54家(jia)增至85家(jia)。

我国市场：作为基础盘，增长(chang)134.6%至208.5亿元(yuan)，收入占比从68.2%下落至56.2%，体现出全球化浓缩效(xiao)应。我国正在线渠道(dao)增长(chang)207.4%至85.2亿元(yuan)，「抽盒机」小程序收入达(da)34.2亿元(yuan)。值得一提的是，截至2025年底，我国内地累计注册会员达(da)7,258万人（较(jiao)2024年底添加2,650万人），会员孝敬贩卖额占比93.7%，复购率55.7%，用户黏性持续加强。

美洲：收入从8.0亿元(yuan)爆增至68.1亿元(yuan)，增幅748.4%，门店(dian)数量(liang)从22家(jia)增至64家(jia)。正在线渠道(dao)孝敬尤(you)为凸(tu)起，自研APP及官方网站收入同(tong)比增长(chang)1,395.4%，TikTok平台收入增长(chang)865.9%，正在线收入占美洲总收入比例高达(da)64.0%。

欧洲及其他地区：收入从2.4亿元(yuan)增至14.5亿元(yuan)，增幅506.3%，门店(dian)从14家(jia)增至36家(jia)，并(bing)首次进入德国、丹麦等(deng)新市场。

亚太（不含我国）：收入增长(chang)157.6%至80.1亿元(yuan)，自研APP及官网收入增长(chang)378.6%，线下零售店(dian)从54家(jia)增至85家(jia)。

我国市场：作为基础盘，增长(chang)134.6%至208.5亿元(yuan)，收入占比从68.2%下落至56.2%，体现出全球化浓缩效(xiao)应。我国正在线渠道(dao)增长(chang)207.4%至85.2亿元(yuan)，「抽盒机」小程序收入达(da)34.2亿元(yuan)。值得一提的是，截至2025年底，我国内地累计注册会员达(da)7,258万人（较(jiao)2024年底添加2,650万人），会员孝敬贩卖额占比93.7%，复购率55.7%，用户黏性持续加强。

毛利率是衡量(liang)泡泡玛特贸易模(mo)式优劣的核心指标。2025年毛利率达(da)72.1%，较(jiao)上年的66.8%提升5.3个百分点，首要驱动因素有二：一是海外(wai)市场贩卖占比提升动员高毛利产品孝敬添加；二是柔性供应链战略持续见效(xiao)，集中向核心供应商(shang)采购压缩了采购本钱。

贩卖本钱虽从43.3亿元(yuan)增至103.6亿元(yuan)，增幅为139.1%，但(dan)显著低(di)于收入184.7%的增速，范围效(xiao)应开端显现。不过，跟着海外(wai)营业(ye)的高速扩张，用度端压力同(tong)步上升：

经销及贩卖开支从36.5亿元(yuan)增至80.8亿元(yuan)（+121.4%），运(yun)输及物流用度增长(chang)280.3%至17.8亿元(yuan)，是支出增长(chang)最快的分项，首要源于跨境物流本钱爬升。

一般及行政开支从9.5亿元(yuan)增至17.7亿元(yuan)（+86.9%），行政及设计开辟人员从1,435人增至2,194人。

经销及贩卖开支从36.5亿元(yuan)增至80.8亿元(yuan)（+121.4%），运(yun)输及物流用度增长(chang)280.3%至17.8亿元(yuan)，是支出增长(chang)最快的分项，首要源于跨境物流本钱爬升。

一般及行政开支从9.5亿元(yuan)增至17.7亿元(yuan)（+86.9%），行政及设计开辟人员从1,435人增至2,194人。

全体而(er)言(yan)，经营杠杆(gan)效(xiao)应明显，经营利润率从31.9%大(da)幅提升至45.5%，非国际财务报(bao)告准则调整后净利率亦从26.1%提升至35.2%。

资产负债(zhai)：现金丰裕，零银(yin)行借款(kuan)，存货大(da)幅扩充

资产负债(zhai)表显示团体财务状况(kuang)稳健。

现金及现金等(deng)价物从61.1亿元(yuan)增至137.8亿元(yuan)，加上逾三个月定期存款(kuan)34.5亿元(yuan)，算计可动用现金资本超(chao)过170亿元(yuan)。截至报(bao)告期末(mo)，团体无任何银(yin)行借款(kuan)及资产抵押，资产负债(zhai)率为29.4%，首要由租赁负债(zhai)及应付(fu)款(kuan)项构(gou)成。

值得存眷的是，存货从15.2亿元(yuan)大(da)幅爬升至54.7亿元(yuan)，存货周转天(tian)数从102天(tian)延长(chang)至123天(tian)。管理层表明，这首要源于：

一是海外(wai)营业(ye)占比提升，跨境货运(yun)周期较(jiao)长(chang)，需要保持更高的安全库存；二是全球新增门店(dian)超(chao)过100家(jia)，备货需求响应添加。虽然存货的绝对范围扩张较(jiao)快，但(dan)结合大(da)幅增长(chang)的收入范围，暂未见明显库存风险。

一是海外(wai)营业(ye)占比提升，跨境货运(yun)周期较(jiao)长(chang)，需要保持更高的安全库存；二是全球新增门店(dian)超(chao)过100家(jia)，备货需求响应添加。虽然存货的绝对范围扩张较(jiao)快，但(dan)结合大(da)幅增长(chang)的收入范围，暂未见明显库存风险。

贸易应收款(kuan)项周转天(tian)数从11天(tian)进一步压缩至7天(tian)，显示团体回款(kuan)效(xiao)率持续优化。

非活动资产中，利用权资产从9.3亿元(yuan)急增至27.9亿元(yuan)，印证全球门店(dian)扩张带来(lai)的租约资产大(da)幅上升；递延所(suo)得税资产亦从1.5亿元(yuan)跃升至17.5亿元(yuan)，首要来(lai)自海外(wai)营业(ye)的税务吃亏确(que)认(ren)。

Labubu依附症引发担忧，股价重挫

尽管红利表现可圈(quan)可点，但(dan)收入未及预期叠加下半年增速放缓，令投资者对公司IP矩阵的可持续性产生质疑。港股泡泡玛特午后重挫不已(yi)。

这场股价震荡的核心，是市场对泡泡玛特可否解脱(tuo)对Labubu的高度依附的深(shen)切疑虑。Labubu所(suo)正在的Monsters系列2025年实现营收142亿元(yuan)，超(chao)出市场预期的125亿元(yuan)，但(dan)该脚色占公司总营收的比例已(yi)从2024年的23%爬升至约40%，集中度风险进一步凸(tu)显。

Labubu是动员泡泡玛特走向全球的关键脚色，推动泡泡玛特大(da)肆(si)进入美国等(deng)海外(wai)市场，但(dan)是跟着供给添加、仿冒品蔓延，二级市场溢价收窄，市场热度明显降温。自去(qu)年8月股价高点以来(lai)，盘绕Labubu热潮可否持续的担忧，持续压抑其港股表现。

正在此配(pei)景下，Labubu对业(ye)绩(ji)的孝敬不降反升——这既是公司当前最坚实的业(ye)绩(ji)支撑，也是市场最大(da)的挂念(nian)所(suo)正在。值得注意的是，虽然泡泡玛特正积极推进IP多元(yuan)化，但(dan)是，2025年的现实贩卖数据显示，多元(yuan)化进程并(bing)不顺畅。

Skullpanda经大(da)力推广后实现营收35亿元(yuan)，超(chao)出市场预期；但(dan)Crybaby和Molly等(deng)高著名度脚色均低(di)于预期。其中，作为公司元(yuan)老级旗(qi)舰IP的Molly表现尤(you)为令人失望，营收29亿元(yuan)，远低(di)于市场46亿元(yuan)的一致预期，折射出维系成熟(shu)IP生命力的内正在挑战。

Skullpanda经大(da)力推广后实现营收35亿元(yuan)，超(chao)出市场预期；但(dan)Crybaby和Molly等(deng)高著名度脚色均低(di)于预期。其中，作为公司元(yuan)老级旗(qi)舰IP的Molly表现尤(you)为令人失望，营收29亿元(yuan)，远低(di)于市场46亿元(yuan)的一致预期，折射出维系成熟(shu)IP生命力的内正在挑战。

晨(chen)星分析师Jeff Zhang指出，泡泡玛特第四季(ji)度增速大(da)幅下滑，引发外(wai)界(jie)对其核心IP"长(chang)期力"的担忧，同(tong)时将2025年股息(xi)支付(fu)率从2024年的35%下调至25%，构(gou)成"另一个负面旌(jing)旗(qi)灯号"。