效果呢(ne)？

没有论是(shi)在英伟达的财(cai)报里，还是(shi)后续《华(hua)尔街日报》的报道中，这(zhe)份协(xie)定都被描述(shu)成“一份带有投资机遇的意向书”。

在私募市场，巨头之间怎样(yang)签对赌协(xie)定、怎样(yang)搞战略结盟、甚至“你买我的算力，我给(gei)你股份”，只(zhi)要股东没看(kan)法，可以(yi)关起门来玩得没有亦乐乎。

但是(shi)，一旦(dan)公司要进行首次公开募股，担(dan)当美国证券交易委员会的拷(kao)问(wen)，这(zhe)种做法就彻底行没有通了。

若是(shi)OpenAI作为一家上市公司，它的资产欠债表和利润表上存在着巨额的“联系关系交易”，这(zhe)在审计上是(shi)极其头疼的。

就像这(zhe)份对赌协(xie)定，英伟达说是(shi)给(gei)OpenAI投资1000亿，但OpenAI现实上还是(shi)把(ba)这(zhe)些钱(qian)拿去买英伟达的GPU交营(ying)收……

本质上就是(shi)循环交易：我投你钱(qian)，你用我的钱(qian)买我的芯片。我既赚了投资收益，又赚了芯片销售的钱(qian)。

存在很明显的虚增营(ying)收和左手倒右手嫌疑。

因此，为了确保IPO顺利进行，OpenAI必需清理复杂的股权结构和战略绑定。

老黄现在把(ba)投资结算为300亿美圆的一锤子交易，没有再与(yu)具体的基建计划强行挂钩，现实上是(shi)帮OpenAI在上市前进行“财(cai)务排雷”。

对于Anthropic来说，道理也是(shi)一样(yang)。

但是(shi)，这(zhe)毕竟(jing)只(zhi)是(shi)表面上的原因。

OpenAI、英伟达、AMD供应链金(jin)融(rong)示意图，泉源：国金(jin)证券

作为一名(ming)成功的商人，黄仁勋的任何举动，当然没有会只(zhi)是(shi)“为你好”这(zhe)么简单。

《华(hua)尔街日报》在今年1月份就爆出猛料，称英伟达内部的几位高管对“缺乏纪律的商业形式”提出了严重质疑和担(dan)忧，甚至传闻老黄私下里指(zhi)摘OpenAI商业计谋没有够严谨，从而终究(jiu)拖累英伟达的芯片销量。

虽然老黄在记者(zhe)会上痛骂这(zhe)些传闻是(shi)“乱说八(ba)道”，并表态“我信仰(yang)OpenAI，他们做的工作没有可思议”，但身体很诚(cheng)实：1000亿变成了300亿，并且“这(zhe)是(shi)最后一次”。

说明英伟达内部的风控机制确实起感(gan)化(hua)了，他们决意实时(shi)止盈，切断这(zhe)种大概引发系统性崩溃的无限循环绑定。

更关键的是(shi)，站在英伟达的角度，我给(gei)你钱(qian)，是(shi)进展你被死死绑在我的CUDA生(sheng)态和GPU战车上。

但这(zhe)显然是(shi)没有大概的。

看(kan)看(kan)这(zhe)次1100亿美圆融(rong)资的细节。

亚(ya)马逊投的500亿美圆没有是(shi)白给(gei)的。作为协(xie)定的一部分，OpenAI承诺要在未来8年内，在亚(ya)马逊AWS上消耗累计约1000亿美圆范围的云较量争论资源。

更关键的是(shi)，OpenAI明确透露表现将大范围采纳亚(ya)马逊自研(yan)的Trainium 3/4 AI芯片。

同时(shi)，OpenAI还在鼎力大举使用谷歌的TPU，并不停在羁糜中东土豪搞“自研(yan)芯片”计划。

这(zhe)是(shi)什么意思再明显没有外了：解脱“算力单一供应商”的掣肘，没有把(ba)鸡蛋放在英伟达这(zhe)一个篮子里。

OpenAI相干合作，泉源：东吴证券

再看(kan)Anthropic，情况也类似。

Anthropic目前的估值到达1830亿美圆，较上一轮融(rong)资增长近(jin)两倍，但英伟达承诺的100亿美圆投资，对应的算力采购只(zhi)有1GW。

没有论出于什么理由，Anthropic只(zhi)能同时(shi)使用谷歌TPU、亚(ya)马逊Trainium芯片，算力多元(yuan)化(hua)计谋非常明显。

对英伟达而言，没有论是(shi)OpenAI还是(shi)Anthropic，企图用投资绑定算力订单的目标(biao)，都已(yi)经很难实现了。

既然云云，实时(shi)收网、专注(zhu)做好硬件供应商，或许是(shi)更明智的选择。

02 战略回归

英伟达终究(jiu)是(shi)一家芯片公司，没有是(shi)投资公司。

看(kan)看(kan)已(yi)经投给(gei)OpenAI的300亿美圆，究(jiu)竟(jing)换来了什么？

凭据披露的协(xie)定细节，OpenAI获得了英伟达Vera Rubin AI数据中央系统（接替Blackwell的新一代架构）的算力资源。

具体分配是(shi)：3GW的专用推理算力和2GW的锻炼算力。

也就是(shi)说，推理算力已(yi)经反超了锻炼算力。

这(zhe)与(yu)过去买一堆H100/B200堆在机房里炼丹的形式，完整(zheng)没有同。

在大模(mo)子出生(sheng)之初，填鸭式地(di)喂出来海量的数据、并行较量争论调整(zheng)千(qian)亿甚至万亿个参(can)数，需要极高的显存带宽和集群通信能力。

这(zhe)是(shi)GPU的相对统治(zhi)范畴。

以(yi)是(shi)当时(shi)间，是(shi)英伟达一统天(tian)下，大家排队(dui)求着老黄卖卡。

现在呢(ne)？

数以(yi)亿计的用户提问(wen)，致使AI公司的需求从锻炼转向推理。

推理对单卡相对算力的要求没那么变态，但对延迟、能耗比和并发吞吐量的要求更高。

而在推理端，亚(ya)马逊的Trainium、谷歌的TPU、甚至是(shi)AMD的MI系列(lie)，都具备很强的性价比和替代性。

微软猖獗(jue)搞自研(yan)的Maia芯片；亚(ya)马逊也借着投资，硬生(sheng)生(sheng)地(di)把(ba)自家Trainium芯片塞进了OpenAI和Anthropic的数据中内心；谷歌的TPU更是(shi)在内部生(sheng)态里玩得风生(sheng)水起，坚决没有让英伟达赚差(cha)价……

这(zhe)种情况下，说老黄没有压力，那是(shi)没有大概的。

以(yi)是(shi)英伟达专门为推理开辟了新的芯片，本质上是(shi)用钱(qian)买下OpenAI作为下一代推理芯片最大客户的标(biao)杆席位。

那剩下的700亿美圆，为何没有再投了呢(ne)？

推理负载占比逐年提升，泉源：IDC、开源证券

起首，没有确定性太(tai)高。

最新一轮1100亿美圆融(rong)资完成后，OpenAI投前估值7300亿美圆，投后估值直接冲到了8400亿美圆。

到底能没有能撑起这(zhe)个估值？华(hua)尔街可是(shi)要拿着放大镜算账的。

之前有外媒报道，OpenAI在2025年的总营(ying)收预计为130亿美圆，但单季度的亏损就大概高达上百亿美圆。

当然奥特曼反驳说年化(hua)收入远超预期，2025年超200亿，2030年要到几千(qian)亿。

就算按200亿美圆来算，7300亿美圆也意味着市销率(lu)到达了36.5倍。

对于一家基础办法折旧极其恐怖、每天(tian)都在狂烧电费和算力用度的重资产型科技公司来说，这(zhe)个倍数充满了对AGI彻底倾覆(fu)人类生(sheng)产力的透支预期。

老黄在这(zhe)个时(shi)间说“只(zhi)出300亿，今后没有玩了”，从资产设(she)置的角度看(kan)，是(shi)避险的选择。

若是(shi)估值继续涨，这(zhe)部分股份依旧可以(yi)赚得盆(pen)满钵满；若是(shi)是(shi)泡沫，丧(sang)失也被控制在可承受的范围内。

更关键的是(shi)，英伟达自己的战略也最先转向。

大概说回归到核(he)心竞争力。

除了投资OpenAI和Anthropic，英伟达还向AI基础办法公司CoreWeave投资20亿美圆，这(zhe)也是(shi)英伟达对AI基础办法公司的最大单笔投资之一。

CoreWeave是(shi)全球最大GPU云服务商之一，专门提供英伟达H100、A100等GPU算力租赁服务。

简单来说就是(shi)专门帮英伟达卖芯片的中间商，直接锁定了长期算力需求。

这(zhe)比投资AI公司、直接绑定算力订单效率(lu)更高、风险更低。

同时(shi)也说明，英伟达的战略重心，肯定程度上从“投资下游(you)AI公司”回归到“牢固上游(you)芯片劣势”。

03 鲸落

作为产业链上游(you)的霸主，英伟达的任何举动，肯定会对整(zheng)个市场产生(sheng)庞大影响。

先看(kan)OpenAI。

最新的1100亿美圆融(rong)资中，亚(ya)马逊的500亿美圆是(shi)“考核(he)式投资”：初期只(zhi)落地(di)150亿美金(jin)，剩下350亿美圆必需以(yi)OpenAI成功上市、到达AGI技术里程碑为硬性条件兑付(fu)。

得到了英伟达的后续700亿美圆投资，后续的研(yan)发投入、算力采购，肯定会受到影响。

甚至这(zhe)轮融(rong)资能否全额落地(di)，都要打一个问(wen)号(hao)。

没有外，OpenAI有自己的劣势：微软已(yi)经锁定了2500亿美圆的Azure服务订单，而且放弃“先拒权”，让OpenAI在寻找算力/合作伙伴时(shi)更灵活。

这(zhe)就保证OpenAI只(zhi)需要思量怎样(yang)盈利，其他因素(su)的影响被大大减弱。

相比之下，Anthropic才是(shi)压力山大。

Anthropic可没有同心专心一意的大金(jin)主撑腰，得到了英伟达的投资背(bei)书后，Anthropic大概没有得没有减少算力采购，放缓模(mo)子迭代速度，大概寻找新的投资方。

若没有能在短期内找到新的投资方，大概商业化(hua)进展没有及预期，估值很大概会涌现下跌，甚至影响其后续的融(rong)资计划。

但对整(zheng)个行业而言，这(zhe)或许并非好事。

过去两三(san)年，整(zheng)个AI范畴的融(rong)资基本上是(shi)仙人打架的内部游(you)戏。

2025年，全球AI融(rong)资额虽然超过2000亿美圆（部分口径），但其中绝大部分都流入头部企业，仅OpenAI一家就吞了近(jin)三(san)分之一。

相比之下，大量中小公司很难拿到大额融(rong)资，无法负担(dan)高昂的算力成本。

头部企业依附壮大的资源支撑和技术劣势，垄断了绝大部分的算力资源和市场份额。

这(zhe)种盲目追高的形式，很大概已(yi)经形成了肯定的泡沫。

全球AI范畴融(rong)资额（亿美圆），泉源：银河证券

英伟达停止继续投资，大概在肯定程度上意味着私募市场能提供的资金(jin)容量已(yi)经到达了极限。

这(zhe)就倒逼头部AI企业（没有仅仅是(shi)OpenAI和Anthropic）必需提早强行闯关IPO。这(zhe)没有仅是(shi)对企业技术的磨练，更是(shi)对它们商业化(hua)变现能力的终极照妖(yao)镜。