1、误判一：外洋增进见顶，全球化故事(shi)闭幕

空头逻辑很简朴，北美市场2025年末表现清淡，外洋红(hong)利已吃完(wan)了，增进天(tian)花板近在(zai)眼前。

但翻开年报，数据没有会撒谎(huang)。2025年，泡泡玛特外洋营业支出162.68亿元，同(tong)比增进292%，占总支出比重(zhong)从2024年的31.8%飙升至43.8%。这没有是见顶，这是方才开始。

更关键的是外洋门店的扩(kuo)大节奏。停(ting)止2025年底，泡泡玛特在(zai)全球运营了630家(jia)门店，整年净增109家(jia)。

个中美洲市场净增42家(jia)，从22家(jia)增进到(dao)64家(jia)；欧洲净增22家(jia)，从14家(jia)增进到(dao)36家(jia)。法国(guo)卢浮宫店、伦(lun)敦(dun)牛津街店、纽约时代广场——这些全球地(di)标性地(di)位的落子，没有是追(zhui)求短期销售数字，而是在(zai)做(zuo)品(pin)牌(pai)背书。

外洋支出布局也在(zai)变化。2025年，美洲市场支出68.06亿元，同(tong)比增进748.4%；欧洲及其他地(di)区(qu)支出14.51亿元，同(tong)比增进506.3%。线(xian)上渠道的增速(su)更惊人：美洲线(xian)上支出同(tong)比增进1094.9%，欧洲线(xian)上同(tong)比增进815.5%。

空头看到(dao)的“年末表现清淡”，只是全球化进程中的一般节奏调解。当一家(jia)公司(si)开始在(zai)卢浮宫、时代广场中间开店时，它(ta)思(si)考的没有是下个季度(du)的增速(su)，而是未(wei)来十年的品(pin)牌(pai)站位。

2、误判二：单一IP依赖度(du)太高，后继无(wu)人

LABUBU贡献了太多支出，一旦热度(du)衰退，公司(si)就完(wan)了。这可能是大部分空头最爱挂在(zai)嘴(zui)上的一句话了。深层次来看，这面前实际上是对(dui)我国(guo)消耗品(pin)牌(pai)的一种惯性没有信任：他们(men)没有置信一个我国(guo)公司(si)能持续制作爆款(kuan)。毕(bi)竟在(zai)泡泡玛特之(zhi)前从未(wei)有一家(jia)我国(guo)消耗品(pin)牌(pai)公司(si)能够做(zuo)到(dao)这一点，人们(men)对(dui)于从未(wei)产生过的事(shi)情自然会难以置信。

但2025年的年报给出了最直接的回应。LABUBU整年支出141.61亿元，同(tong)比增进365.7%，确实是当之(zhi)无(wu)愧的顶流。

其实，很多公司(si)都履(lu)历主力产物占比畸高的阶段。这没有是泡泡玛特独有的问题，而是全部发展型公司(si)发展的必经之(zhi)路，苹果(guo)、特斯拉这些巨头无(wu)没有遭受(shou)过这类问题。

道理很简朴，任何一个处于迸发期的公司(si)，资本都得先会合打透(tou)一个点，再用(yong)这个点积累的势(shi)能去复制第二个、第三个。2025年的年报证明，泡泡玛特已走到(dao)了“从点到(dao)面”的临界点，第二梯队(dui)已站起来了。

请注意，除了LABUBU之(zhi)外，泡泡玛特另有6个IP支出凌驾10亿元：SKULLPANDA支出35.40亿元，CRYBABY支出29.29亿元，MOLLY支出28.97亿元，DIMOO支出27.77亿元，星星人支出20.56亿元，HIRONO支出17.35亿元。

个中星星人是一个上线(xian)没有满(man)一年的新IP，就已跻身20亿俱(ju)乐部，另外，2021年才推出的HIRONO销售额也已凌驾17亿元，间隔20亿大关其实没有迢遥(yao)。此外，已二十周年的MOLLY支出达到(dao)29亿元，同(tong)比增进38.4%，更说明白泡泡玛特在(zai)打造IP层面的深挚经验。

更值得关注的是老IP的焕活本领。毕(bi)奇在(zai)2026年初凭(ping)借“敲敲木鱼”系列翻红(hong)，一推出便迅速(su)售罄。这说明泡泡玛特的IP运营没有是“一锤子买卖”，而是能让沉寂多年的IP重(zhong)新找到(dao)与当下消耗者对(dui)话的方式。

3、误判三：将股价与二级市场价格绑定

空头最擅长的操(cao)纵，是把(ba)股价和二手(shou)市场价格强行挂钩。2025年下半年，LABUBU二手(shou)市场确实履(lu)历了一轮下跌。空头顺势(shi)漫衍发急(ji)：IP热度(du)衰退，公司(si)要完(wan)了。

但原形是甚么(me)？二手(shou)价下跌，是公司(si)主动为之(zhi)的效果(guo)。

2025年6月，泡泡玛特发起全渠道补货，LABUBU月产能从上半年的1000万只飙升至3000万只。管理层说得直接：“我们(men)通过各种各样的方式，争取没有要让它(ta)被恶意炒作。”

与此同(tong)时，有观点提到(dao)，空头在(zai)二级市场低价买入热门款(kuan)LABUBU，再会合低价抛(pao)售，进一步制作发急(ji)感情。

二手(shou)价下跌的本质(zhi)，是谋利属性剥离、消耗属性回归的过程。这是泡泡玛特想要真正完(wan)成全球化的必经之(zhi)路。只有让更多人“买获得”，IP才能真正走向大众。

二、泡泡玛特的护城河

拆完(wan)空头的逻辑，我们(men)再来看看这家(jia)公司(si)真实的底气在(zai)哪里。很多人把(ba)泡泡玛特明白成一家(jia)“卖玩具的公司(si)”，这个定位本身就偏了。它(ta)真实的代价，在(zai)于一套经过多年磨合、已跑通的IP运营系统。这套系统没有是靠一两(liang)个爆款(kuan)撑起来的，而是从艺术家(jia)挖掘、产物开发到(dao)全球销售的全链(lian)路本领。

1、护城河一：IP运营的“平台化本领”

泡泡玛特没有是一家(jia)“卖玩具的公司(si)”，而是一个IP孵化+运营+变现的完(wan)整平台。

这套平台本领体目前几个层面：

第一，MCN式艺人掮客(ke)模式。每个IP都是签约“艺人”，实行艺人梯队(dui)管理与资本精准配置。头部IP担任引流变现，腰部IP重(zhong)点培育种植提拔，尾(wei)部IP低本钱(qian)试水。2025年，17个艺术家(jia)IP支出过亿，正是这套机制运转的效果(guo)。

第二，生态分化运营系统。长青IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA）保持存量粉丝虔诚度(du)，潜伏IP（星星人、CRYBABY）试探市场潜力，贮备IP为未(wei)来蓄力。各司(si)其职，互没有干(gan)扰。

第三，艺术家(jia)共创收集(ji)。泡泡玛特签约的艺术家(jia)来自全球没有同(tong)国(guo)家(jia)和地(di)区(qu)，文(wen)化配景各异。这为IP注入了跨文(wen)化传播的自然基因——身着泰(tai)服的LABUBU、英国(guo)朋克风(feng)格的SKULLPANDA，这些当地(di)化产物之(zhi)所以能成功，正是由于IP源头本身就具备文(wen)化容纳性。

第四(si)，“轻叙(xu)事(shi)、重(zhong)共识”要领论。没有依赖厚重(zhong)故事(shi)，而是通过感情符号和用(yong)户共创构建IP的情感毗邻。LABUBU的“九颗(ke)尖(jian)牙”和“叛逆怪萌(meng)”，给粉丝留下了庞大的情感留白空间。每个人都可以在(zai)它(ta)身上投(tou)射自己的感情。

2、护城河二：从“潮玩”到(dao)“生存方式”的跃迁

2025年，泡泡玛特的产物矩阵履(lu)历了一场系统性的扩(kuo)容与迭代。

使用(yong)处景大幅拓展。毛绒产物可以挂在(zai)包上作为社交展示，可穿着珠宝(bao)让IP融入日(ri)常穿搭，乡村乐土则供应了沉浸式体验空间。IP没有再是一个摆在(zai)桌上的视觉符号，而是一种可钦戴、可互动、可体验的生存方式。

2025年，毛绒产物支出187.08亿元，同(tong)比增进560.6%，初次成为支出贡献最高的品(pin)类。这面前是产物形态的成功迭代——更轻量、更便携、更适合日(ri)常伴随。

当IP融入用(yong)户的日(ri)常，生命周期自然延(yan)伸(shen)。

三、结语

2026年1月，泡泡玛特斥资约3.5亿港元回购并注销股份。这是自2024年初以来的初次回购操(cao)纵。真金白银的回购，是公司(si)向市场传送的最直接旌旗灯号：当前估(gu)值被低估(gu)了。

当空头将短期颠簸误读为长时间趋向，当公司(si)用(yong)真金白银回购释放旌旗灯号，真实的代价投(tou)资者，每每会在(zai)“噪(zao)音最大”时看到(dao)机会。